中信证券李栋梁：在低利率环境中通过专业精细的细胞策略获取收益弹性，做好客户培育引导提升客户获得感

由北京市通州区人民政府指导，《财经》杂志、财经网、《财经智库》主办的“《财经》年会2025：预测与战略暨2024全球财富管理论坛”12月13日至15日在北京举行。

12月14日，中信证券(600030)资产管理公司董事总经理李栋梁在论坛上指出，目前债券收益率越来越低，对各投资机构来说都是非常大的挑战，未来能获取收益弹性的资产策略是重要的突破点。

在投资端，李栋梁认为，在“适度宽松”的货币政策定调下，预期明年各类属债券仍将呈现收益中枢下行的特征，但过程中可能因为各种原因产生波动，在投资管理过程中要积极把握利率下行带来的资本利得机会，同时也要积极关注可能存在的风险，降低回撤，打造好稳健的净值增长曲线。另外，重点要通过专业精细的细胞策略来获取收益弹性。

在李栋梁看来，未来理财投资机构长期要重点做好客户培育和引导，让客户更加了解资产的涨跌逻辑，投资行为更加理性，只有让客户更多赚到钱，才能提升客户获得感和理财美誉度。

以下为部分发言实录：

李栋梁：首先感谢《财经》的邀请，非常高兴参加此次论坛，去年以来大家讨论的问题就是利率越来越低，未来理财投资怎么办？大家面临着基础资产收益越来越低的问题，对于各投资机构都是重大挑战，未来能获取收益弹性的资产策略是重要的突破点。

在利率下行过程中，大家感受到债券静态的收益比较低，但整个广谱利率在下行的过程中资本利得还是非常丰厚，各类属债券表现还是相当不错的，今年初以来7-10年固定利率债券指数涨幅9%，3-5年期国股行二级资本债指数涨幅6%，1-3期国股行二级资本债指数涨幅4%。可转债资产，一方面债券收益下行，另外由于目前宏观政策提振经济，股票成交量放大，期权价值提升，所以可转债也表现不错，上证转债指数今年涨幅8%。

另外，在利率长期下行过程中，现金股息率高、分红比较稳定的高红利股票也有不错表现。除了国内资产之外，境外的美元债、点心债，以及挂钩黄金的结构性期权产品收益也很好。在静态收益比较低的情况下，各机构需要充分挖掘各类资产的弹性收益，这是作为专业机构投资者要做的事情。搭配不同比例的弹性资产策略，同时主动控制回撤，可以获得更好的风险收益比。

在低利率环境的情况之下，未来如何破局。我结合最近几年净值化理财管理的经验，从产品、投资和客户角度谈一些个人看法。

在产品设计方面，要进一步细分客户画像，丰富理财产品类型，根据不同客户风险偏好适配对应产品，要重点增加有收益弹性的资产策略，提升客户收益体验感，比如在目前中短期限债券稳定类策略基础上，增加不同类属、期限的收益弹性策略，或增加带有权益属性的可转债策略或红利股票策略，搭配不同的投资比例，获得不同的收益弹性，丰富低利率环境下客户的投资选择。相信在货币基金收益逐步向1%靠拢的低利率环境下，更多客户会选择承受一定波动获取更高收益弹性的产品，这也是未来各理财机构重点要突破的方向。

在投资管理方面，要通过专业化、体系化和精细化管理，做好3个研判和应对。

第一，要做好利率中长期趋势以及短期波动的研判，投资既要抓住利率趋势下行带来的资本利得收益机会，tp钱包官网下载同时也要警惕、防御和控制短期波动带来的净值回撤，打造风险收益较优的收益增长曲线。在“适度宽松”的货币政策定调下，以及在资产荒背景下，预期明年各类属债券仍将呈现收益中枢下行的特征，但过程中可能因为政策刺激预期、机构行为等因素产生波动，在投资管理过程中既需要积极把握明年利率中枢下行、各类资产利差压缩带来的资本利得，同时也要做好过程中波动预判和应对。

第二，要专业、精细做好细分资产类属收益回撤的研判以及利差压缩扩大的研判，从各细分类属中动态寻求收益风险较优的资产和策略。目前我国债券存量超过175万亿，其中利率债108万亿，信用债49万亿，银行同业存单19万亿，带有权益期权属性的可转债、可交换债合计超过8000亿。各类属、期限债券非常丰富，在利率长趋势下行过程中会体现出不同的收益风险比。我们根据各细分类属的波动规律，精细化打造了几十种细分策略，构造了细胞策略平台，在产品管理过程中会根据对市场和各类资产的研判，动态运用不同的细胞策略，打造风险收益较优的净值增长曲线。大量的细胞策略进行产品化落地，服务几千亿的客户资金。

第三，要做好对居民、企业和金融机构行为的研判。普通个人投资者在市场大幅波动中容易出现赎回负反馈，企业和金融机构相对理性，但不同的金融机构因为资金属性不同，行为差异也非常大。中信证券资管公司管理着银行理财、银行自营、保险、信托、期货、企业、私行以及普通个人投资者资金，这几年深刻感受到，不同类型机构因为配置、交易行为不同以及流动性需要在净值化背景下所带来的市场波动和机会，把握好行为规律，结合某些定量指标，可以更好的把握机会，降低风险。

在客户方面，要持续做好培育和引导工作，让客户更加了解资产的涨跌逻辑，不同策略类型的产品适配不同类型的客户，尤其是当市场出现波动时，要积极做好沟通和引导，避免个人客户的追涨杀跌。另外，要提高负债端的管理能力，比如当碰到债券短期回调、产品净值下跌时，只要判断货币政策没有转向、债券利率趋势没有逆转的情况下，就可以积极主动引导客户、增加参与规模，这样在后期产品净值修复上涨时，客户才能更多赚到钱。通过负债端的管理，客户的培育和引导，增加客户赚钱的体验感和获得感，以此提升客户的获得感和理财品牌的美誉度。

步艳红：作为券商的资管，如何通过特色化和专业化方向打造自己机构的护城河？

李栋梁：这个问题非常好，中信资管所代表的券商资管与30多万亿的银行理财以及30多万亿的公募基金相比，有非常鲜明不同的特征。银行理财给大家的感受是低波稳健，收益稳定性强，波动小。公募基金涵盖了货币、债券、股票等多类别资产，提供了主动、被动等丰富的策略，为大家参与资本市场投资提供了很好的途径和工具。

券商资管在整个业态里，主要是以一种绝对收益的理念来驱动整个的资产策略研究和投资管理体系。在债券市场、股票市场、衍生品市场、商品市场以及境外资产中寻找相对确定的有收益弹性的资产和策略是投研核心追求的目标。整个投研体系要求专业化、精细化，细分到各类别的资产和策略，通过专业、深入的研究，以此来挖掘各细分类别资产收益弹性的机会。最近两年多时间，我们构造的细胞策略有几十个，涉及纯债固收类、转债、期权衍生品、权益类资产以及境外资产等，通过不同细胞策略的使用，实现了不错的投资效果，整体提高了客户的满意度和获得感。

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